「真人葡京官网」第一上海:华润置地给予买入评级 目标价35.3港元

2020-01-11 17:08:28 3254次浏览

「真人葡京官网」第一上海:华润置地给予买入评级 目标价35.3港元

真人葡京官网,  中期业绩远超市场预期,结算毛利率创历史新高

归母核心净利润增 151.8%,超出市场预期

截至 1H2018 年,公司录得归母核心净利润 72.8 亿元人民币(下同),同比增长151.8%。超出市场预期。业绩大幅增长主要来源于:1)截至 1H2018 年,结算收入大幅提高 43%至 365 亿元;投资物业表现依旧亮眼,包括酒店在内租金收入增长 22%至 44 亿元;2)高毛利项目陆续进入结算期。其中,一线城市结算金额占 54%,毛利率 61%,二线城市占 32%,毛利率 36.4%;三线城市占 14.4%,毛利率约 41%;物业开发毛利率大幅提高 16 个百分点至 48.6%;3)合营联营项目业绩贡献大幅提高。费用率有所下降部分抵消所得税率略有上升。公司中期股息约 0.11 元,同比增长 30%,预计全年派息比率约 35%。

  全年销售目标大概率可达

2018 年 1-7 月,公司实现累计合同销售金额 1156.6 亿元,同比增长 56.4%,已完成全年销售目标 63.2%。下半年公司可售货值约 2470 亿元,可售货值充足,大概率完成全年销售目标。

投资物业依旧表现强劲

公司上半年投资物业租金收入增 22%至 43.7 亿元,毛利增长 28%至 29 亿元。2018年租金收入有望超过 100 亿元。截至 1H2018 年,资物业总建面 893 万平(2017年底 825 万平),其中在营运建面约 717 万平米,包括 16 个万象城,12 个万象汇/五彩城,下半年公司计划新开业 7 个购物中心。预计至 2020 年,公司购物中心达 48 个。

  全年业绩有望持续增长

截至 1H2018 年,公司已售未结资源(约 2200 亿元)中 2018 全年已锁定结转 965亿元,毛利率约 45%左右,预计全年结转收入超过 1000 亿元,全年整体毛利率超过 40%。

“2+x”商业模式稳步前行

除传统开发业务及投资物业外,公司也积极拓展其他领域,截至目前,1)城市更新:规划和谈判的核心城市超过 2600 万方储备。2)城市开发及运营:目前已经签约代建项目合约金额超过 400 亿元;3)长租公寓:预计 2018 年底公寓达到 2 万间(包括运营+获取),到 2020 年目标 10 万间;4)康养:目前已锁定项目的管理床位超过 5600 张,年底预计管理床位数 15000 张;5)物业管理:2018H1 管理费收入 19 亿,增长 30%,在管面积 7200 万平,预计 2020 年达 2 亿平。公司坚持“物业开发+投资物业+x”商业模式,在上半年均实现有质量增长。

给予目标价 35.3 港元,买入评级

我们预计地产业务目标估值 1680 亿港元,相较于我们测算地产开发业务 NAV 折价30%;投资物业租金部分,预计 2018 年将录得 44 亿元,目标估值 767 亿港元(15倍市盈率),得到目标价 35.3 港元,当前估值尚未包含物业管理和长租公寓等。

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